海通国际证券集团有限公司Yijie Wu近期对南山铝业（600219）进行研究并发布了研究报告《国内铝加工先锋，高端化转型奏效》，本报告对南山铝业给出增持评级，认为其目标价位为5.55元，当前股价为3.62元，预期上涨幅度为53.31%。

南山铝业

(相关资料图)

南山铝业是全球唯一一家在同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链的公司。公司终端产品广泛应用于航空、汽车、轨道交通、船舶、能源、石化、集装箱、工业型材、精品民用型材、高端系统门窗、容器罐、食品包装、电池箔、铝深加工等若干领域。目前公司已成为世界最尖端的航空材料供应商俱乐部成员和国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。公司规模和产量稳居铝产业企业前列。

公司聚焦于汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品的发展。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的13%，2022H1同比2021H1增长约2个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的21%，2022H1同比2021H1增长约1个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润空间将会逐步扩大。

公司产能稳定提升。公司主要产品包括上游产品氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材、铝箔等。氧化铝方面，公司已拥有氧化铝产能200万吨，印尼氧化铝项目均于今年成功投产。电解铝产能81.6万吨基本稳定。铝加工方面，公司现有铝型材产能32万吨，铝箔产品9.1万吨（包装铝箔7万吨，动力电池铝箔专用2.1万吨），航空板产能5万吨，汽车板产能20万吨，罐料60万吨。

南山铝业近年营收及净利润保持稳健增长。营收方面，公司营业收入2022H1同比2021H1增加42.82%。营业收入增量一方面来自公司持续调整产品结构增加高附加值产品的对外销售，另一方面来自铝锭价格的大幅上涨。同时，随着印尼一期和二期共200万吨氧化铝项目的达产，氧化铝粉销量也较上年同期增加，贡献了大量营收。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.34元、0.37元、0.41元(原预测0.38、0.46和0.51元/股)。参考可比公司估值水平，给予其2023年15倍PE，目标价5.55元（原目标价6.84元，2022年18倍PE,-19%）。维持“优于大市”评级。

风险提示：国家政策影响产品开采，公司产能释放不及预期，黄金产销量低于预期。全球流动性超预期收紧，黄金价格低于预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.26亿，根据现价换算的预测PE为11.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.71。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，南山铝业（600219）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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